我觉得大家能在周日的晚上来听这个课，都是非常了不起的，都非常积极主动，而且我们是乐于学习的人。今晚的课程内容会稍微多一点，是因为债券基金是投资中非常重要的品类，而且是容易被忽略的品类，所以时间可能会到一个半小时，最后问答环节长的话甚至会到两个小时左右。
我在这个过程中有听到一个问题，有朋友说，我是一个非常激进的投资者，我可能觉得债券基金的收益太低，风险波动太小，我可能用不上。这个问题非常重要，因为它关系到我们怎么样对待这个品类。实际上，债券基金或者说这种相对来讲收益没有那么高的品种，对于每一个投资者来讲都需要。为什么？因为即使你是一个激进投资者，即使你全投的是股票类基金，那么在某一天市场特别高估的时候，假设牛市泡沫来了，你把钱卖掉了，把指数和股票类基金卖掉了怎么办？你总要有个去处。
那个时候，债券基金就会是一个替代的选择。另外一个，从资产配置的角度来讲，最重要的两种资产就是股票和债券。如果你想成为一个优秀的投资者，你一定要对股票和债券这两个品种有比较深的了解。对于股票类资产和债权类资产的理解，是我们做资产配置、成为优秀投资者的必修课。
首先，我们今天的分享会分为四个部分。第一个部分是讲什么是债券，第二个部分是讲什么是债券基金，第三个部分讲怎么挑选债券基金，第四个是我们个人怎么样在资产账户中配置债券基金，最后会有个问答环节。
首先我们的第一个部分是什么是债券。因为我们在之前的课程讲到，我们做投资一定要看底层资产。很多时候，我们投资是不明不白的，我们只是看收益，只是看波动，看风险，甚至波动都不看，只看收益，甚至不看长期收益，只看过去一年的收益。这样的投资大概率会失败，所以我们要了解什么是底层资产。
我们今天讲的债券基金，大家平时接触可能没那么多，但是你一定会听过很多词，比如固收加。银行渠道说的固收加，本质上大多数都是债券基金。那么我们把债券基金搞清楚，首先要搞懂什么是债券。最通俗的定义来讲，就是一张借条。
就是我们平时跟别人借钱，还是别人跟你借钱，债券这个事情，它是借条的学术化称呼。比如说小明向小白借了 100 块钱，约定三年后还清 100 块钱本金，每年付三元利息，那么写了一张借条，这个借条有法律效应，某种程度上它就是债券。这里的小明和小白，他们可以是个人，也可以是企业，也可以是国家。所以这里的小明和小白是一个代指。小明是借钱的人，小白是被借的人，所以他们一个是债务人，一个是债权人。他们可以是一个人，也可以是一个企业，也可以是一个国家。
在日常生活中，如果是时间期限比较长，并且金额相对比较大，最好写借条。比如说我当时买房的时候，但凡跟别人借款，只要是长期借款，我都给大家写了借条。
所以刚才我们讲的是一个通俗定义。债券听上去很高大上，本质上就是个借条，而且我们生活中经常接触到。你跟别人借钱都要约定什么时候还本金，而且约定每年付多少利息，所以这就是债券。
这里我们到学术定义了，就是政府、金融机构、工商企业向社会借钱筹措资金。所以这里一个重点是什么？债券的本质是债的证明书，它具有法律效力。然后债券的特征是什么？要承诺按规定的利率支付利息，并按约定的条件偿还本金。所以这里有几个要素：规定利率是什么，约定的条件是什么，什么时候偿还本金。
我们来讲一讲金融市场上常见的两大债券分类，一类叫利率债，一类叫信用债。总体来讲，利率债是偏政府相关机构发行的债券，所以相对来说信用风险比较小。比如国债是国家发行的，地方债是地方政府发行的。
政策性金融债是什么？政策性金融债是一些国家型的大型银行发行的债，比如国开行发行的债，央行票据也属于这一类，所以利率债大概就是这个范围。
然后信用债是什么？信用债是指相对来讲可能会出现偿还本金问题的债券，不是必然会出问题，但它是否能够偿还本金和利息，跟这个企业、跟这个主体的信用有关系。所以我们主要分企业债和公司债。
这个东西也是我在投研的过程中才发现，原来企业债和公司债不是一个事情。企业债一般指国有企业，公司债一般指民营企业。因为公司就是有限责任公司或者股份有限公司，所以简单来讲可以理解为企业债更偏国有企业，公司债更偏民营企业。
那么大家经常听到的一个词叫城投债，就城市投资债。它本质上跟地方政府挂钩、关联很紧，但其实它本质上还是个企业，而且是国有型企业，所以一般城投债是企业债。当然我们看到城投债本身是一种信用债，所以去年贵州已经出现一些城投债的违约现象了，未来城投债可能会是一个比较容易暴雷的区域。
刚才我们讲了定义和分类。接下来我来问一下，小明要向小白借钱，他每年要付利息，这个利率是怎么确定的？联系一下日常生活经验，大家会发现，第一要参考市场的利率水平，第二要根据小明的信用。
市场水平这一点是一个基础情况，我们不展开。重点讲什么叫参考信用。小明的信用等级越高，他向别人借钱的利率越低，这个大家是能够理解的。也就是你自己的信用越高，全世界越相信你，你借钱的利率越低。
所以从这么多债券排序来看，国债利率是最低的。比如说当前中国长期国债利率大概在 2.6、2.7 这个区间，然后金融债利率会稍微高一点，高等级公司债会再高一点。我们今天讲的是三 A 债券、A+级债券。高等级公司债，因为这个公司的信用评级很高，所以利率会稍微高一点。低等级公司债，因为它可能公司有一定的风险，所以它的等级就比较低，但它借钱的利率就越高。我们经常听到的垃圾债，其实就是低等级公司债这个大分类里面的。
然后这里面要引入一个概念。我们在投资中，一般把国债的长期利率当做无风险利率。什么叫无风险利率？你把钱投到国债里面，基本等同于无风险。你买其他投资可能都是有风险的，但是买国债，市面上基本默认把它当作无风险利率，所以我们做其他投资时，总会有一个可以比较的机会成本，就是去买国债。
所以我们要记好这个概念。当然，如果你生活在一个动荡的、不断剧烈通货膨胀的，甚至有战乱的国家，国债利率就不是无风险利率。一般情况下，特别是在中国或美国这样的环境下，我们把国债利率等同于无风险利率；但从全世界范围来讲，这句话并不总是成立。所以投资是跟国家情况有关系的，这一点也很核心。
那么我想问一下，小白很有钱，他是很多机构及个人的债权人，手头有很多张不同的债券。他最近急需一笔钱周转，但是那些债务人的还款日期还没到，怎么办？
这个时候就会出现所谓的债券二级市场。什么叫一级市场？一级市场你可以理解成第一次借债。发行单位初次出售新债券，比如国家第一次出售债券给某个机构，或者某个公司第一次发债卖给某个金融机构，这叫一级市场。一般来讲这种初次出售都是点对点的。然后二级市场是什么？二级市场是已经发行、已经存在于市场上的债券，再进行二次流通，相互交易买卖。
普通人大多数接触到的其实都是二级市场。接下来有一个非常重要的问题，这个知识点对于理解债券基金是最重要的。假设在二级市场中，一张债券的交易价格到底会根据哪些因素变化？
最重要、最值得关注的是两个点。第一个是债券发行人的信用情况变化。比如说小明原来是清华毕业、在腾讯上班，给别人借了 500 万买房，可是今年他失业了，没有收入了，他之前借的钱风险是不是就变大了？所以债券发行人的信用情况变化，会让价格变化很大。
第二个，叫市场无风险利率的变化，也就是国债利率的变化。那么我们来问一个问题，假设市场无风险利率变高了，也就是说国债的收益率变高了，你当前持有的这些债券价格会怎么变？其实核心就是一个供需关系和机会成本。
市场上所有的钱都可以自由流动。如果国债的收益率变高了，它是一个低风险投资，甚至接近零风险投资，那么很多新的钱就会去买国债，就会从企业债券里面抽出来，所以债券价格会变低。
再问一个问题，如果国家的利率上升了，股票的收益率大概会怎么变化？我说的是大概率，不是百分之百。因为同样是机会成本，假设这个市场上的无风险利率在升高，也就是说你可以有国债作为替代品，那么有些人就会想，我为什么还要冒险去买股票？他们很多人就会抽钱去买国债。
有一个非常低风险产品的回报率变高了，我为什么要承担股票市场整体的风险？所以，当市场的无风险利率上升，整体股票市场价格大概率是下跌的，因为股票市场和债券市场是竞争关系，特别是和国债之间的关系。国债如果收益上升了，就会影响大家买股票的积极性。
所以我们讲的是无风险利率，也就是国债收益率，是所有投资品的锚。无风险利率是所有投资的机会成本。你的钱除了去买股票、买基金、买指数、买黄金，你还有一个选择，就是买国债。那么国债就是你的机会成本。所以这是一个很核心的概念。
所以你看为什么这一两年整个市场都在害怕，为什么美联储加息会让大家风声鹤唳、很担心？是因为加息会让股票和债券市场降温，会影响股票市场的价格，甚至大部分情况下是下跌。债券市场也会降温，因为大家发现买国债会更安全。所以降息的情况下会刺激股票和债券市场。为什么 2022 年霍华德·马克斯说这是他看过近几十年来最难的一年？因为过去一年是美联储最疯狂加息的一年。
所以现在大家听到加息和降息这个事情，应该大概能明白它对于整个投资市场的影响了。以后你看到加息、降息新闻时，你会有一个新的视角。你会想，为什么大家会这么害怕加息，因为加息会让我投资的机会成本变高。
然后大家再回忆一下，我们在财务自由训练营里讲到一个词，叫股债收益率比。股票市场的收益率是市盈率的倒数，然后和债券的收益率进行比值。债券收益率取的就是长期国债收益率。所以现在大家应该理解，为什么股债收益率比是衡量股票市场估值很重要的手段了，因为它把股票市场预期的长期收益率和债券进行了直接比较。
如果整体股票收益率预期比债券高很多，比如说是它的两倍，那么大家就会更愿意去买指数，把钱投入到股票市场里面。如果股票市场整体预期收益率跟债券市场差不太多，比如一倍左右，1.2 倍、1.3 倍，大家是不是就不太愿意去买股票了？所以这就是股债收益率差值重要的原因。它之所以会成为衡量股票市场整体未来投资收益情况的重要工具，是因为它直接把投资机会成本——国债收益率——拿出来做了比较。
其实整个分享里面，这一部分相对来讲是比较烧脑的，而且以后我们会反复用各种方式来讲解。接下来我们问一个问题：我们这些普通投资者适不适合买债券？请注意，我这里说的是债券，而不是债券基金。债券是借条，不是债券基金。单一债券除了国债以外，大多数债券都会有两个风险。第一个是违约风险，说白了就是钱还不上了。
我会建议大多数人都不要单个去买债券。比如过去这 10 年，我最近碰到一个案例。有个朋友跟我说，以前恒大的债券每次跌 5%、10%的时候，他就去买，相当于抄底，后来每次都能涨回来，他就赚到了。直到这两年，买债券可能亏了 80%、90%，为什么？因为这个公司面临倒闭的风险。
所以单个投资者去买单个企业债券，是一个收益有限而下行风险无限的事情。什么叫收益有限？说白了，不就是赚个利息吗？你看很多人贪图房地产高利息，房地产企业最高的时候美元债十几个点，看上去收益还不错，但它再怎么高也没有高上天，可是它的下行风险是无限的，就是可能亏没了。
还有一个就是单一公司债券有比较大的价格下跌风险，它可能会根据市场利率波动而变化很大。这就叫收益有限，而下行风险无限。所以我们普通人不建议直接买单个债券。不论是不是上市公司，我一般都建议大家不要单独买债券，因为它投资专业性比较高，容易踩雷。
那么我们有什么方法？我们的方法就是债券基金。债券基金是一个分散投资的标的。说白了，它买了 200 只债券，有一个出了点事情，总体影响不大，就是这样一个很简单的道理。
债券基金说白了就是主要用来投资债券，基金经理将资金分散投资到各种债券上面，且投资债券的资金占比必须在 80%以上。所以债券基金也可以投资一些其他品种，只不过它用来买卖债券的比例必须在 80%以上。
所以基金的分类是一个比较容易搞糊涂的事情，我们今天把它讲清楚一点。什么叫股票型基金？股票型基金就是它的股票占比必须超过 80%。债券型基金就是债券占比必须超过 80%。混合型基金就是说股票和债券可以灵活配置。混合型基金又可以根据股票和债券比例的不同，分为偏股型混合基金、偏债型混合基金、灵活配置型基金。市面上这么多基金，主要就是这三个大类。基本上你把这点理解了，以后基金分类就搞清楚了。
我们平时买的指数基金属于哪一类？指数基金其实就是股票型基金的一种，因为买股票的仓位一般来讲是九十几，基本接近百分之百，可能少数有些钱会买一点点货币型产品。所以指数型是股票型基金的一种。股票型基金里面又可以分为主动型股票基金和被动型股票指数基金。
股票里面分主动型，就是基金经理发挥很大的作用，要去选股、择时；被动型就是我们所谓的指数。债券型其实也是分主动型债券基金和被动型债券基金，也就是债券指数基金。
那么为什么我们平时讲债券指数基金比较少？因为在当前市场情况下，债券指数基金第一个发展时间相对比较短，第二个收益跟主动型相比确实会低一点，也就是说主动型债券基金还有超额收益。
那么再看混合型基金。为什么混合型基金里面没有指数基金？因为第一，指数没有混合的；第二，混合型这个词本身就是一种主动管理的理念，就是我在不同时间段去调整股票和债券的比例。所以混合型基金本身就是主动的，它不断渗透的是基金经理在不同情况下配置资产的理念。所以我们平时提到的主动型基金，包含主动型股票基金、主动型债券基金，也包含混合型基金。
当然，我们一般主讲主动型基金，大多数时候是指主动型股票基金和混合型基金，这两种更多一点。听完这个分类，对于基金会比以前清楚很多。说实话，我最开始学投资的时候，也在这里面搞了蛮久，因为发现市面上讲得清楚的比较少。
那么我们讲了债券型基金，今天主要讲一讲主动型债券基金的分类。主动型债券基金市场上有很多种分类方法，但这里我们选择晨星的分类。晨星是一个非常著名的评级机构，它把债券型主动基金分成三类。
就是我只投债券。
我主要投资债券，可能有几个点的可转债仓位。可转债你可以把它理解为一种有些时候是债券、有些时候可以转化为股权的资产，所以它兼具了股票的进攻性。
就是大多数依然投资债券，可转债也可能会投，然后还有低于 20%的股票仓位。也就是说它可以投资股票，只是股票仓位不能超过 20%。
最简单的理解方法是什么？纯债的波动最低，收益长期来看也最低；普通债券的收益会比纯债高一点，波动也会大一点；积极债券的收益率最高，波动也会更大一些。
如果大家投资债券的话，这三种是有必要了解的。但每个人的风险偏好、风险承受能力在这里面倒不一定是最重要的，为什么？因为总体来讲，如果我们筛选得好，这三类基金的波动都不会太大。相对来说，更重要的是你的使用场景和持有期限。
这里我列了一个长期收益范围。如果是买纯债的，我们挑选了好的产品的话，长期收益率大概是 3%到 5%之间，最大回撤在 5%以内，适合持有期限是 1 到 2 年。
为什么纯债型的持有期限要大于一年，是 1 到 2 年？核心是什么？核心就是短期的钱你是不希望亏钱的。纯债基金有可能在六七个月内，如果你买在高点，它也可能是亏钱的，对你来讲体验不太好。但是一般来讲，持有超过一年，只要你选的是好的纯债基金，通常就不会亏。
普通债券长期收益大概是 4%到 6%，一般适合 2 到 3 年。积极债券适合长期投资，因为它的收益率相对来讲是不错的，大概是 6%到 8%，最大回撤大概 5%到 15%，适合持有三年以上。
如果未来某一天你买了债券基金，尤其是积极债券型基金，发现怎么跟我讲的收益率范围不太一样，原因一般有两个。第一个，你买入的时机不对；第二个，我们这里讲的范围一定是建立在筛选好优秀产品的基础上。很多积极债券的波动是很大的，它们可能用 20%仓位干出了 20%亏损。所以第一，我们要选优秀产品；第二，我们要有正确的持有期限。它的收益率是建立在正确的、长期持有基础上的。
那么问题来了，如果我低于一年的钱该怎么办？如果有笔钱我连一年都持有不了，就是短期三五个月要用，那就买货币基金就可以了。你一年都没有，就别要求收益了。
好，那么接下来这一页的核心是什么？优秀产品。我们就来讲如何筛选优秀的债券基金。我把它分成第一步、第二步和第三步。
我们先总体上粗略调一调。挑选 5 年或 10 年长期回报排名前 10 的债券基金，优先选择晨星奖的获奖产品。你要知道，在市场上有 4300 只左右的债券基金，而我们只挑出了 30 只，这已经是比百里挑一还严的比例。所以当你拿到那个表格的时候，你选的产品就已经超过了 90%多的投资者。
大多数人买基金是怎么买的？如果没有学习、没有研究，就是打开一个平台，比如支付宝、天天基金，进入债券基金板块，平台给你推过去半年、过去一年收益率最高的产品。这样的做法其实是不靠谱的。
你仅仅只要做这一小步工作，可能只需要花一个小时，光这一小时就已经让你超过 90%以上的债券型投资者了。所以巴菲特的老师格雷厄姆说，在投资中你仅需要付出小部分努力，就可以超过大多数人。比如就在债券基金这个领域，你如果不在我们这个圈子里面，或者自己不做研究，银行和很多渠道推给你的通常就是三类产品：第一类是短期业绩优秀的，第二类是佣金高的，第三类是新产品。新产品为什么会被推？因为新产品的基金发行方留给渠道的利润比较高。
所以在整个金融行业里面，很多时候这些公司的利益和投资者的利益是不一致的。这也是为什么我从来不推荐大家买新基金。第一个，新产品佣金高；第二个，新产品的业绩不稳定，根本没法验证。除非这个基金经理本身很厉害，过去有很长的业绩，我们还可以看一看，不然基本没有办法看。所以只要你做完这一步，你就已经超过了 99%的投资者，因为大多数人看的都是短期业绩。
这是我们今天要讲的重点。比如说我们从 4000 多只基金里，一共挑出了 30 只基金，已经完成了百里挑一的工作，但 30 只基金还是有点多。作为一个品类来讲，还是要进一步精挑细选。
对于我来讲，我在做债券基金精选的时候，有四个非常重要的考虑因素，而且它们有权重高低。
我关注的是 5 年和 10 年以上的业绩，同类排名要靠前。那么大家知道为什么不看近一两年的业绩？因为投资来讲，低于三年的收益率基本上没有太大价值，因为它很可能跟运气关系比较大。投资业绩长期和能力相关，短期跟运气更相关。
我们除了要看业绩，还要看业绩的稳定性。因为业绩是历史数据，我们要看的是未来它能不能保持稳定。业绩稳定性很重要。
我的标准是什么？如果低于 5 年，我一般是不看的。为什么？因为有一个基金过去 5 年、10 年业绩很好，但最近基金经理只上任了两年，那过去的业绩其实不代表他未来的表现，因为那些成绩不是他干出来的。过去 10 年很好，但他自己才干了一两年，那过去业绩对你来说意义不大。
明星产品如果经常换基金经理，通常说明这个公司有点问题。明星产品按理来说应该比较稳定。
在国内你就看排行就行，一般来讲规模大的公司、业内口碑好的公司，会更稳定。公司越稳定，它的产品也越稳定。
债券基金如果规模低于 10 个亿，我一般建议不要投。因为债券基金规模太小的话，一旦碰到赎回压力或者市场波动，你就会比较难办。
这个就很好理解了，就是最大回撤要小一点，套牢时间要短一点。因为我们买债券比较难精准判断最佳入场时间，要判断利率走向是很难的，所以通常不会卡得很精细，那你就要看看它最大套牢时间。
性价比是什么？就是夏普比率。
每个人在排序这些因素的时候，权重都可以不一样。业绩、稳定性、回撤、性价比，你可以根据自己的情况设置不同权重。比如有些人会说我特别看重回撤，我就一定要回撤最小，我觉得这样的想法非常好，因为你清楚地知道自己的需求。
夏普比率这个词大家接触可能比较少。夏普比率是怎么诞生的？它来源于这样一个问题。你比较不同基金的时候，会发现一个基金长期年化收益率是 11 个点，另外一个是 13 个点。按理来说大家好像应该优先买 13 个点的，但你会发现 13 个点那个基金波动特别大，有些时候可能跌 50%，而年化收益 11%的那个最多跌 20%。于是研究者就开始思考，有没有可能把收益和风险这两个因素集合到一个概念里面来比较，这就是夏普比率。
夏普比率是什么？简单来讲，就是收益与风险的比值。这里的风险你可以理解为波动，所以就是收益与波动的比值。夏普比率衡量的是，在承担同样波动水平的情况下，你能获得多少收益。所以夏普比率越高，说明基金的收益风险比越高，也就是说，一个基金如果夏普比率做得比较好，就说明它能够在相对较低波动的情况下，取得相对较高的收益。用我们通常的话讲，叫物美价廉。物美是收益率比较高，价廉是波动相对比较小。所以你就可以把它理解为性价比、收益波动比。
我们既要看长期收益，也要看它的波动程度。绝大多数人都是喜欢波动小的。如果两个基金，一个收益率高一点但是波动大一点，夏普比率低一点；另一个收益率低一点点，但是夏普比率更高，那么这两个到底选哪一个，其实完全没有对错之分。你要根据自己的情况来看。所以你要做的事情，是知道基金的业绩、稳定性、回撤、夏普比率、性价比，然后再去做判断。投资是一个个性化的事情。
接下来我们以积极型债券为例。因为我们有三个分类，所以先拿积极型债券来举例。请注意，我的选择也不一定百分之百正确，这是根据我的偏好来的，你可以参考一下。
首先，我们把 10 只基金拉出来。首先这些基金都是长期收益率还不错的。光看第一张图，其实就可以剔除掉一些基金。比如说规模特别小的，银河收益混合我就不看了，诺安优化我也不看了。还有任职年限特别短的也要剔除。比如诺安的产品，基金经理只当了三年，而且基金公司本身偏小，我就不喜欢。银河的基金经理是四年，时间也不够长，基金公司也不算特别大，所以也减分。易方达增强回报那个产品里，王晓晨只当了一年多，应该是换了基金经理，所以也剔除了。
不是说基金公司小就一定要剔除，而是说如果基金公司小、基金规模又小，同时基金经理又不稳定，那就是多重因素叠加了，就可以剔除了。所以我们就从这个表格里先删除了三个。以后你们自己做筛选的时候，这一步是最简单的。你看，这些都是得过奖的基金，但一个简单标准就能先筛掉一批。
接下来再看过去 5 年的收益率情况。如果看这个表，我会再筛掉一些基金。比如博时信用债，最大回撤太大，19 个点，太突出了。工银瑞信和易方达裕丰，我去看了一下，它们过去 5 年、过去 3 年、过去 10 年的业绩都比较靠后。我们其实不看一个阶段的业绩，但是如果一个基金在多个业绩周期里都排在倒数，那就比较能说明问题了。所以我把博时信用债、工银瑞信、易方达裕丰这些收益率相对靠后的删掉了。
到了这一步，其实就会简单很多了。我们就从 10 只基金一下变成了 4 只基金。其实接下来才是最难选的。我当时自己在选的时候，也比较难选。
这个时候我们接下来要看的指标就是夏普比率。因为有些时候你光看收益率，差别已经不大了，但是你看夏普就能说明基金经理在承担一份波动的情况下，是否能够帮你取得更高的收益。所以我们去看了 3 年、5 年、10 年的夏普比率。你会发现很有意思，其中易方达安心回报三次排名最后。
这个结果其实非常出乎我的意料。因为易方达安心回报是我关注比较久的一只债券基金，它的基金经理张清华管理规模也是千亿级左右，基本上是易方达或者说国内债券领域非常顶尖的管理者。但是从数据角度来讲，从夏普、从收益率回报的角度来讲，它没有那么好。不过请注意，如果我们看过去 10 年的业绩表现，它其实是最高的。那问题就来了，如果你特别追求业绩，它可以考虑；如果你更追求性价比，那么这里就要删掉了。
所以根据这样的回报，根据这样的数据，我们在 10 只积极型债券里面筛选出了三只。这样一步步下来，我觉得这个标准是比较科学的。我们没有加入太多主观判断，更多是从各个角度用数据来做筛选。
核心的就是这三个结果。说实话，要不是我自己做这个 PPT，我都没有发现易方达稳健收益债券这个明星产品。这个产品的基金经理胡剑，在易方达基金经理里面并不算特别出名，但是实际上你看到表现非常优秀。你看 10 年回报有 8 个点，然后 10 年最大回撤 5 个点。
你想，过去 10 年你就买一个积极债券型基金，有 8 个点的年化收益，然后回撤基本在 10 个点以内，这个投资产品说实话，已经秒杀国内 90%的房产了。而且这三只基金，基金经理都管了快 10 年了，一个基金发行十年没有倒闭，然后同一个基金经理长期管理，长期业绩 8 个点左右，回撤 10 个点以内，这其实已经是非常好的产品了。
从基金成立 5 年的数据去看，也是有办法筛出来的。我们本来就是从 5 年和 10 年里面一步步筛出来的。刚才有同学说快赶上沪深 300 了，我想告诉大家的是，过去这三只基金不论是 10 年还是 5 年，收益率都超过了沪深 300。
稍微讲一下华富强化。因为选这只基金的人比较少。我去做了一些研究，发现它的基金经理是一个非常稳健的人。它的回撤相对大一点，但这个回撤主要是他刚接手基金没多久的时候创造出来的。如果你看华富强化过去 5 年的回撤数据，其实就非常好了。而且华富强化有一个很有意思的数据，它将近百分之六七十的比例是机构持有的。一个基金如果机构持有份额比较多，就说明总体来讲这个基金的水平通常不错，因为机构的眼光总体是比散户更好的。很有意思的是，国家电网这样的国企，在它的企业年金配置里面，就把华富强化回报作为其中一个投资选择。
所以我可以比较放心地说，你在市面上其他地方很难找到我们今天这样经过精挑细选的三只积极型债券基金。你会发现，其实在整个投资市场上，是有既低回撤、同时收益率又还不错的产品的。
所以这就是投资能力给我们带来的回报，这就是认知的价值。在投资这个世界里面，认知就直接决定收益。三个怎么配置？从我的角度来讲，我就是各买一点。因为万一某个基金经理离职了，至少另外两个还比较稳健。所以我们之前讲的，在很多地方，认知和思考是不能直接换钱的，但在投资世界里面是可以的。
刚才我们讲的是积极债券型。那么普通债券型和纯债型基本上思路差不多，只不过普通债券和纯债里面，我会把回撤看得更重要一些，权重更高一些，所以我就不展开了，逻辑是差不多的。普通债券大概是这三个产品：招商产业债券、鹏华产业债券、富国产业债券。如果是投资小白，看你的风险承受能力。比如说你能够承受 10%的波动，我认为你买积极型债券就没有问题，而且是长期持有。
所以这就是我们优中选优的结果。那么接下来我们会讲，我们怎么样根据自己的情况去配这些债券基金。做完前面这些筛选，作为一个投资者，其实还不太够。因为大多数人买个债券基金根本不会做这些功课，直接听银行基金经理或者理财产品推荐就完了。如果你只是这样买，其实也可以，但如果你能做第三步，你就会从百里挑一变成千里挑一。
其实债券型基金，相对来讲，如果是积极型债券，因为它跟股市有关系，一般股市低的时候，它里面的股票可能也是低估的。债券型基金本身择时难度比较大，相对来说，如果你预期未来长期要降息，那么你去买债券基金问题就不大。因为如果未来三五年是一个长期降息通道的话，债券价格是会上涨的。我们一开始就讲了，利率下行，债券价格上行。如果我们预期长期降息，那么债券价格长期来看是上涨的。然后当前股票市场又处在一个比较低的位置，所以积极型债券里面它包含的股票仓位，价格也是比较低的。所以它的买入时机不像指数那么重要，至少在现在这个阶段买，问题不大。
当然，也有人会说没办法确定会长期降息。我自己的看法是，我们现在的经济情况，如果不长期降息的话会更困难。以后我们有机会会聊到宏观话题。长期降息其实是历史的大趋势，因为政府印钱的手不会停下来，包括美联储、包括美国。美国这一两年在加息，但是从未来 5 年、10 年的角度来讲，肯定还是一个长期降息的大趋势。
第三部分就是，如果你想要更有深度的研究，更有持有的信心，特别是如果你的单一持仓金额比较大，比如说单一债券基金持有了 50 万，那我建议你要深度了解一下。我们刚才讲的全是定量研究，但其实我们还可以做定性研究。
比如说，我给大家留了三个思考题。
过去这 5 年，甚至过去这 10 年，积极债券型基金比沪深 300 基金的收益率更高，我是不是要放弃投资沪深 300？我还要不要继续投资沪深 300？
易方达增强回报基金经理王晓晨、易方达稳健收益的基金经理胡剑、华富强化的基金经理尹培俊，他们为什么可以做得这么好？如果你好奇的话，你就可以从三个角度去研究。网上一搜一大把他们的介绍、访谈和历史业绩解读。你可以自己去总结一下。
研究他们的底层投资观有什么不一样，他们如何理解投资、理解周期，如何看待投资者，他们想给投资者创造什么样的回报。
他们投债券的时候怎么投，他们是追求高收益还是追求低回撤，他们主要投哪一类债券，是信用债为主，还是可转债更多一点，他们加杠杆多不多。
因为积极型债券是要买股票的，它的超额收益很大一部分是股票贡献的，那么我们就要考察它的股票投资能力。他的选股能力怎么样，选行业能力怎么样，大周期判断能力怎么样，换手率如何，他是一个交易型、频繁换公司的选手，还是一个长期持有型的选手。
我再去看张清华的时候，因为我讲过了，其实从名气来讲，他属于债券型基金里面非常大的一位。但有个很明显的现象，他过去 5 年的业绩和过去 10 年的业绩相对来讲差了蛮多的。你可以去思考一下，为什么会有这样的原因。
我们之前讲到过资产配置的四个账户。每一种投资产品都有不同的收益属性和风险属性。哪些账户里面可以配置债券基金？答案其实很明确，就是长期账户和稳健账户。
那么长期和稳健账户配置债券基金的原因其实是不一样的。对于稳健账户来讲，债券基金是一个最核心的品种，因为它可以低回撤、低波动，而且实现不错的收益率。长期投资账户里面，我们既然追求长期投资，为什么还要配债券基金？是因为它可以降低我们长期投资组合的整体波动，作为一定比例的压舱石。
然后我们再回顾一下，如果你配置好了生活备用金，又配置好了安全保障账户，剩下的钱怎么在稳健增长和长期账户里面分？根据你的风险承受能力来分。你把 6 到 12 个月的生活备用金准备好了，又把保险账户配置好了，剩下的钱就根据自己的风险承受能力来配。如果你是激进型，基本上你的稳健增长账户投 10%左右就可以了，其他钱放在长期账户里面。
你把生活备用金和安全保障账户搞定以后，在稳健账户里面，债券型基金就是一个核心配置。稳健型账户两大投资选择，一种叫债券型基金，就是我们今天讲的这些；还有一种就是理财型保险。
那么在稳健账户中如何配置债券型基金？如果是 1 到 2 年会用到的钱，我会建议买纯债型基金；如果是 2 到 3 年会用到的钱，可以买普通债券；其他更长期的钱可以买积极型基金。如果稳健型账户的钱本身就比较长期，基本上都可以用来买积极债券型基金。这样的话，稳健账户整体波动会比较小，长期收益率大概能做到 5%到 6%左右。
如果是 1 到 2 年的钱，还是不要去买积极型债券，因为它可能会套牢十几个月。按这样的思路去配，你的稳健账户就真的会比较稳健，会让你比较放心。
刚刚讲到稳健账户有两个选择，一种是买债券基金，一种是买理财型保险。今天我们的主题不是这个，但稍微讲一下。大陆的理财型保险总体来讲收益率大概在 3%到 4%左右，它的好处是帮你强制储蓄了，它的缺点是流动性很差。最近我在重点研究香港的理财型保险，大概长期收益率在 5%到 7%左右，海外资产配置功能比较强，相当于有一个资产分散的作用，也可以配置美元资产，因为港币和美元是挂钩的。
因为这也是一个比较重要的品种。说实话，以前我不太愿意去研究，是因为市面上饥饿营销的味道太浓重了。但是最近发现，它其实对我们家庭投资来讲，特别是香港这种分散配置来讲，海外资产配置是一个很重要的作用。养老金属于理财型保险。我们通常所说的养老金储蓄险、教育年金险，全都属于理财型保险。
然后我们还讲到长期投资账户。长期投资账户里面投哪类为主？我认为就是以积极型债券为主了，因为这个钱就是三年以上不用的。为什么长期账户以积极型债券为主？是因为积极型债券长期来看收益率会比较高，而且我们长期账户里的钱本身就是不太会动用的。
如果你要在长期账户里面配置，就匹配积极型债券。至于长期账户里面具体买多少积极型债券，我也列了一个参考，不是说你一定要这么来，但我觉得大概率这么配问题不大。所以长期账户里面配多少积极型债券，是跟你的风险承受能力相关的。如果你越稳健、越保守，你买积极型债券的比例就越高，因为整体波动就越低了。
那么我们讲了主动型基金的好处，它有风险吗？它当然有风险，所有投资都会有风险。我们筛选了这么多好的基金，最大的风险是什么？是基金经理离职。一般来讲，很多基金经理离职，是从公募转去自己做私募了。为什么那么多公募大佬最后做好了以后去搞私募？核心还是激励机制不一样，赚钱更多。
比如说我们以张坤为例。假设他在公募里面管 500 亿规模，按 1 个点的管理费，基金公司能收 5 个亿。5 个亿的管理费最后分到基金经理手上多少我不太确定，可能是其中一部分，所以像这种顶流基金经理，收入可能是几千万到上亿这个量级。
但如果他自己做私募，哪怕规模没有 500 亿，假设只有 100 亿，一般来讲私募管理费两个点，公司收入就是两个亿。更关键的是私募还有业绩报酬，也就是说，他给客户创造的收益里，会有 20%给基金公司。比如说那一年如果他管理 100 亿，业绩做了 50%，那就是给客户赚了 50 亿，20%就是 10 个亿。所以主动型基金经理，如果真的是非常牛的那种，在公募和私募之间，收入可能有 5 到 10 倍的差距。
但是今天讲的债券基金稍微不一样。因为债券型基金产品去做私募，总体来讲不太好做。大家去买私募，会更追求高收益率，会更喜欢股票类产品。所以这些债券基金经理奔私募的选择相对来讲会小一点，所以它的稳健性反而会高很多。
所以基本上来讲，你会看到很多股票型主动基金经理，干出了五年的业绩就直接去搞私募了，他不一定搞 100 亿，哪怕搞 10 个亿、20 个亿，都可能比原来做公募时赚得多得多。但是债券基金在这方面的问题会少一点。
那么我们刚才讲了稳健和长期两个账户。除了这两个情况之外，还有什么时候特别适合买债券型基金？其实最开始的时候我们讲过答案。如果股票处在牛市后期，因为我们的总体仓位可能还是以股票型、指数型为主，那么有一天牛市后期我们卖出了指数基金以后，钱放在账上现金不行，没有收益，我们可能就会换成债券型基金。所以它也是有资产配置价值的。
今天的主体内容就到这里。
答：因为 2023 年业绩太短。我们不看短期业绩，没什么意义。低于三年的收益率基本上参考价值不大，因为短期更容易受运气影响，长期才更能反映能力。
答：因为像 2020 年这种年份，在投资世界里是特别难的年份，股债双杀。所以在这种年份里，业绩还可以、甚至还能有正收益的积极债券型基金经理，是比较值得关注的。
答：因为就像你看一个人一样，你跟他认识越久，就越相信他的人品。同样地，一个基金你看它 10 年业绩，可信度肯定比看一两年高得多。
答：总体来讲，对于纯债和普通债券这两种主要投债券的产品，规模越大大概率是好事。因为债券交易很多时候是一个撮合市场，机构之间议价，规模越大，议价权反而越强。
但对于积极型债券，要另外看。因为积极型债券里面包含股票仓位。如果这个基金经理买股票的风格偏交易型、频繁切换，那么规模越大，对他来讲可能反而是坏事，因为交易不够灵活。但如果他的股票投资思路是选一个好企业长期持有，规模大对他影响就不大。
所以总体来讲，对于债券型主动基金，规模大不一定是坏事，影响没有股票基金那么大。
答：如果换过去的是一个非常牛的、有长期业绩的基金经理，那基本上可以继续拿着；如果换了一个新人，基本上就应该卖掉，然后寻找替代产品，用其他优秀产品来替代。
答：我的答案是不加入。因为指数投资从长期来看，我相信收益会比债券更高。特别是我们做长期组合的时候，是追求在高点卖、在低点多买，所以目标收益会比 6%到 8%更高。
答：先问是不是，再问为什么。其实我看了一下，在这三个类型里面，只有积极型债券有比较明显的差别，过去 5 年的平均年化收益比过去 10 年低一些。为什么？因为过去 5 年整个股市是熊市。积极型债券里面配置了一部分股票资产，所以过去 5 年的收益会受到拖累。相反，纯债型和普通债券型差别并不大，甚至纯债型过去 5 年的业绩有时候还会更好一点。
答：我觉得现在这个时间点不要买长期国债，买短期国债更合适。因为现在出现了一种情况，美国短期国债的收益率比 10 年期国债还更高，而且大家预期未来一两年会有降息。10 年期国债期限太久，价格变动会比较大。持有短期国债，收益率更高，又更灵活，所以我建议买短期就可以。
答：极限套牢就是你在最高点买入以后，最长连续亏损了多久。
答：10 个亿是一个主观标准，你也可以设 8 个亿、9 个亿、11 个亿，核心不是这个数字本身，而是不要规模太小。规模太小，容易出现流动性问题。
答：一般来讲，A 类适合长期持有，A 类是前端收费，会收申购费；B 类是后端收费；C 类是不收申购费和赎回费，但会收销售服务费。所以如果你是短期持有，比如买半个月、一个月就卖了，那就买 C 类；如果你打算长期持有两年，那就买 A 类。B 类现在相对比较少，一般不用太管。
答：因为债券可以抵押再融资，再去买新的债券。比如说它借钱的成本是 2.5 个点，买债券的收益是 4 个点，中间就有 1.5 个点的利差，所以这就是债券基金加杠杆的原因。一般情况下，加杠杆会有上限，具体比例我记得大概是 130%或 140%。通常来讲，我们不喜欢太过激进加杠杆的产品。