非常欢迎大家今晚来参与我们的分享和讨论，这也是我们开年以来的第一次分享。今天要讲的主题，叫美国国债怎么投资。这个课非常重要，因为就像我们今天下午在群里面说的，过去这两年可能最大的机会是比特币的定投。那今天比特币可能已经快突破六万了，这个机会可能在慢慢消失，未来我们更多是在等待卖出的时机。
那今年新的机会，我觉得我们会着重看两个。一个是美国国债的投资，另外一个就是如果等待美股下跌，美股出现大幅下跌，那也是一个非常好的机会。所以今天我们先跟大家分享，美国国债怎么投，这是今天的主题。
今天的分享会分为这几个部分。第一个，先分享一下国债与利率的关系。我们上一次有讲过债券基金的主题课，那堂课对债券整个底层逻辑做了一些介绍，对今天的课程会有很多帮助。很多基础知识我们就不展开讲了，直接讲重点。我们还是要回顾一下债券和利率之间的关系，这对我们后续讲实操会有很多帮助。
第一个想跟大家讨论的话题是，买债券的本质是什么。
债券我们本质上是买它未来产生的现金流。未来债券会产生怎样的现金流呢？第一个，债券每年会给你分利息。第二个，债券到期以后会归还本金。所以这是债券的两种现金流。
股票的定价相对来讲会复杂一些，其实债券的定价也没有那么简单。因为我们想要获得的现金流，是我们未来能够得到的价值，那么当下我们去买一个债券，比如说我们买美国国债，我们付出的成本是什么呢？就是我们当下要花的价格。
那我想问一下，债券当前的价格是如何决定的，是如何产生的？
先给大家一个思考题。如果别人当下给你五块钱，和明年这个时候给你五块钱，价值一样吗？这个问题看上去像个废话，但是由此可以推演出金融投资里面一个很重要的概念，叫做金钱的时间价值。
金钱的时间价值就是，未来的钱相比于当下更不值钱。当然这句话也不是百分之百正确，因为日本曾经出现过负利率。但是在绝大多数国家的绝大多数情况下，未来的钱和当下相比，都是更不值钱的。因为当下你的钱是可以产生收益、可以产生利息的。
所以我们买债券，买它未来一系列的现金流，其实是可以倒推它未来这些现金流到目前的价值。比如说它明年产生一个利息，我把那个利息倒推到今天来算一下，它在今天值多少钱。后年我再这么倒推，就这么持续倒推，其实我们是可以算出来一个债券价格的。所以和股票相比，债券的投资相对来讲会简单一些。
那么我们怎么倒推呢？这个叫现金流贴现法。什么叫贴现？贴现就是说，未来的一笔钱，我通过计算看看它在当下等同于多少价值。未来的钱，未来的一笔钱，我让它通过计算，看看它在当下此时此刻值多少钱，这个叫做贴现。
所以我们债券的价格，是可以通过贴现的方法来计算的。
大家有没有好奇，就是我们比如举个例子，明年我收到一万块钱，我想知道明年的一万块钱在今天值多少钱，我们如果要做贴现的话，应该用什么样的分母去做贴现呢？
贴现其实就是无风险收益率。举个例子，我们现在有100块钱，如果我去买国债，比如说国内现在可以给你两个点的利息，那我明年就可以赚到102块钱，这个2%就叫无风险收益率。
所以，未来的钱在当下值多少钱，就是用未来的钱除以100%再加贴现率。比如说我们当前国内的无风险国债利率是2%，那明年的一万块钱到今天值多少钱呢？就是一万除以102%。
这个概念很重要。贴现的过程，就是利息产生过程的反向过程。从现在看未来，我们会产生利息；那从未来到现在，我们要做贴现。
那么我们进入正题。一个债券，它的价格怎么计算？我们举一个案例。假设我们有一张十年期的债券，面值100块钱，每年票面利率是5%。票面利率5%是什么意思呢？就是每年会按照100块钱的5%来给你付利息，也就是你每年会收到5块钱现金流。然后十年后，它会再还你100块钱本金。贴现率是3%，也就是说无风险收益率是3%。
在这种情况下，价格是可以算出来的。因为我们是不是要把未来每一年的现金流折现在当下？第一年的利息是5块钱，要除以1加3%。第二年的利息依然是5块钱，但是要除以1加3%的平方，因为要折现两年。后面以此类推。
其实这里还有一个很关键的点，就是最后一年除了利息以外，还有本金也要做一次贴现。也就是说，最后那一年，不只是有利息，最后还会还你100块钱本金，所以本金也要折现回今天。
问题来了，如果我们买一个债券，它的贴现率变高的话，这个债券的价格会上升还是下降？
答案是下降。因为贴现率在分母端，所以如果贴现率变高了，那么债券价格就会下跌；如果贴现率变低了，债券价格就会上升。
那么，贴现率是什么？贴现率在真实世界里面，基本上就是国债收益率。所以如果我们买国债，不论是美国的国债还是国内的国债，它都会呈现一个规律：随着当前国债利率上升，已经发行的过去的国债价格会下跌；随着国债利率下降，已经发行的国债价格会上涨。
还有一个规律是什么？存续时间越长的债券，比如说十年期、二十年期这种长期债券，它的价格受利率的影响就越大。
为什么会这样呢？因为一个债券，它的存续时间很长的话，那么它要对未来每一年的现金流都做折现。所以它受到利率变化的影响就会越来越大。尤其越到后面，折现的影响会更明显，因为分母是一个幂次方。比如说你是一年期债券，那你只需要做一次折现；但如果你是五年、十年期的，后年、大后年都要受影响，而且受影响的是一个不断累乘的过程，所以整体受影响就会更大。
所以存续时间越长的债券，比如说十年、二十年、三十年这样的债券，它的价格会因为利率的波动而产生更加剧烈的波动。
年金现值这个概念，其实就是现金流折现法的应用。这个方法应用非常广泛。其实怎么去估算一个股票的价值、一个公司的价值，本质上也是用现金流折现。大家可以去查一个词，叫DCF，就是现金流折现。
举个例子，如果你买到一个企业，假设这个企业未来能够存续一百年，它每年能够给你分红五个点，那你是不是就可以把每一年的现金流折现到现在？所以股票的估值，本质上也可以用现金流折现方法去计算。
只是一般来讲，DCF在股票估值里的应用会更学术化一点，实际操作中没那么直接。债券因为现金流更明确，所以更容易计算。
然后还要补充一点，债券一般来讲我们会说它更偏单利。因为假设每年你拿到五块钱分红，如果你只是拿成现金，那就没有形成复利；只有当你把这五块钱重新投入，去继续买债券或买别的资产，它才会形成复利。所以我们一般会说债券更偏单利，股票更偏复利。
比如说我们去买红利基金，分红通常有两种选择。一种叫分红成现金，比如说你买了100万红利基金，今年分了三万块钱，你直接拿回银行卡；另一种选择叫红利再投入，也就是分红的钱自动再去买回这个基金，那样它就能够享受复利。
好，第一部分我们先讲到这里。
第二部分，我们来看投资美国国债简单吗？
最近做这个主题课，我也做了很多功课，会发现很多人会把做国债投资想得过分简单，就想着国债不就是一个很稳健、不会有什么损失风险的东西吗？而且美国政府大概率也不会爆雷。很多人会把这个事情讲得过分简单。其实投资美国国债没有那么简单，它也是一个有风险的品种，特别是我们等会会讲到某一类国债。
我们买一个国债，到底会享受到什么收益呢？买国债的收益会分为两个部分。第一个，就是每年分到的利息。第二个，就是它的价格变动。
刚才我们讲到了，随着国债利率的变化，已经存续的国债，它的价格是会巨大变动的。所以投资国债，其实有两种完全不同的思路。
那我们先来看看美国国债分为哪三种大类。
第一类叫短期国债，基本上就是零到一年期，比如说三个月、六个月。第二种叫中期国债，一般存续期是一到十年。还有一种叫长期国债，就是十年期以上。
我们今天最后会落到的操作，反而会抛弃中期国债，我们会根据不同资金的需求，要么选择第一种，要么选择第三种。
我们先来看短期国债。我选了一个代表性的基金，代码是GBIL。这个基金过去一年总收益率大概5%，过去五年总收益大概9.6%。
为什么五年的收益率只比一年高了这么一点呢？因为美国是过去这一两年才疯狂加息的。在2018年到2020年，它其实处在一个降息周期里。所以是这一两年短期国债的收益率才很高。
我们再去看这个基金的收益构成，就会发现资本利得，也就是价格变动，其实过去虽然美联储在加息，但价格变动不大，因为它是短期国债，它受利率的影响比较小，所以波动很小。真正给你贡献收益的，基本上就是配息报酬，也就是每年的分红。
所以如果我们去买一个美短期国债基金，我们基本上享受的就是它当前的利率分红。
再看一下短期国债的最大回撤。它最大回撤大概也不超过1.25%，所以是一个相对比较稳健的品种。
然后我们来看看十到二十年期的长期国债，比如代码TLH。它过去五年，价格跌了大概22.43%，配息分了大概10%，所以过去五年如果你拿了这个国债基金，你其实还是亏钱的，大概亏了11.7%。
那为什么十到二十年期的国债基金价格会下跌这么大？原因其实就在于它是长期债券。长期债券受到加息的影响，价格波动会更大。而短期债券虽然也会受到影响，但是影响比较小。
再看一个更长周期的，代码TLT，是20年以上的美国长期国债ETF。过去五年它的配息报酬大概9.14%，但是价格变动跌了大概22.56%，加起来整体还是亏了13.4%左右。它最大回撤甚至超过了50%。
所以大家会发现，投资其实还挺难的。很多人做梦也想不到，有一天自己持有的长期国债基金会跌50%以上。你去炒币、去买股票，你可能心里会有波动很大的预期；但你买个国债基金，你可能根本想象不到会有这样的跌幅。因为过去十几二十年，没有碰到过这么剧烈的加息。
这也是为什么我们要做分散投资，要做资产配置，要把资金分散在各个品类里。达利欧讲过一句很有意思的话，不论我们买的是什么资产，从长期来看，它们都会碰到50%到70%的下跌。国债这个品种，很多人原本以为它非常稳健，结果反而也碰到了这么巨大的风险。
所以，我们这里选了几个代表性的美债基金来看。短期国债GBIL，过去一年收益率大概5%，过去三年大概6.6%，过去五年大概9.6%，最大回撤还好。20年以上国债TLT，过去一年亏了大概5.4%，过去三年亏了30%左右，过去五年亏掉13%左右，最大从最高点到最低点下跌51%。
这就是有代表性的美债基金在过去几年里的表现。
接下来进入最重要的部分。今年我们要怎么投资美国国债？
首先要讲一句话，工欲善其事，必先利其器。首先我强烈推荐大家，先去把香港卡搞定，再搞一个美股券商。我们去年私董会开线下课的时候，也建议很多外地同学先去香港开个港卡。美股券商如果你有富途也可以，如果你没有富途，现在大陆用户开不了富途，可以去开盈透。在知识星球里面，开港卡和开券商都有相应的指南。
这两个工具，我建议大家都要提前准备好。这是未来我们做全球投资非常重要的基础设施。
那我们怎么买美债？很简单，把你的钱分成两类。
第一种，是你短期的、比如说一年内要用到的闲钱。你如果有一年内要用到的闲钱，你就去买零到一年期的短期国债，比如GBIL。这种钱可能是一到两年内会用到的。它的好处是什么？收益比较稳定，当前大概有四五个点，明年如果降息了，它可能会下降，但整体还是比较稳健；第二，回撤小，说白了，亏钱也就是亏一两个点，而且总体来看，未来一两年再出现大幅加息的概率已经不大了；第三，你把钱换成美元，然后去投美债，本质上也是在对冲人民币贬值风险。
因为我们大多数人在国内生活，我们的大多数资产都是人民币计价的，所以未来为了防范某种极端风险，我们需要把部分资金换成美元资产。
那这种短期国债什么时候卖出呢？第一，你需要用钱的时候。比如说你要交香港保险保费了，拿出来；或者孩子要上学了，拿出来。因为它本身就是拿来做短期资金管理的。第二，如果2024年下半年，美股发生一次暴跌，那我们会提醒大家，这个时候去定投美股指数。那你就可以把这个钱从短期国债里换出来，去定投美股。
所以短期国债适合的是短期的钱、闲钱管理。你换成美元，然后去买短期国债，有四个点左右的收益。你想一下，国内现在余额宝大概一点几、两点零左右，相比国内的话，其实还是很香的。如果你是100万资金，两个点的差别就是几万块钱。
当然，如果你的钱在六到十二个月内有一个非常明确的节点，比如说你就是知道九个月之后一定要用，那如果是我，我会更偏向去买货币基金。但如果你只是准备好一两年内可能要用的钱，没有非常明确的时间节点，那去买短期国债问题也不大。因为过去五年加息这么剧烈，短期国债最大回撤也就1.21%左右。所以未来一两年，这笔钱去买短期国债，大概率也不会有太大问题。
然后还有一种情况，就是如果我们有一笔钱，它是放在长期投资账户里面的，是我们三五年都用不到的，我们就是为了让它的收益率更高一些。这个时候，我的建议是去买20年期以上的国债，比如TLT。
为什么是20年期以上，而不是10年期？因为现在已经进入了加息周期的尾声，如果接下来进入降息阶段，时间周期越长的国债，它的价格上涨就会越剧烈。我们期待的是这种资本价格变动的收益，所以我们要投资长期国债。
投资长期国债，其实有两种收益。一种是每年稳定派息的收益，另一种是价格上涨的收益。现在市场上总体的判断是，美联储即使要再加息，也不会太狠了。因为在五个点这样的利率水平上，美国每年国债利息的开支已经非常高，对美国政府来讲是个很大的成本。所以市场的普遍预期是，至少会先停止加息，然后未来会降息。什么时候降息不知道，但未来两年内发生，应该是个大概率事件。
所以一旦降息以后，特别是20年以上的长期国债，价格上涨会最明显，波动会最剧烈。所以现在这个时候去买美国长期国债，算是一个还不错的非对称机会。它没有到比特币那种赔率那么高，不是那种巨大的机会，但它是一个不错的非对称机会。就是它即使要再加息一点点，赔不了多少，但大概率未来是要降息的，而且一旦剧烈降息，价格就会上涨得很快。
如果我们希望获得资本价格变动带来的收益，那我们就应该选最长周期的国债ETF。
那么这种长期国债什么时候卖出呢？对我自己来说，第一，如果盈利超过20%，我会分批卖出。第二，假设盈利还没有到20%，但是比如六月份、七月份突然美股大跌30%，那我可能就会把这笔钱换成去买美股指数。
所以长期的钱卖出，不应该包含一种情况，就是你因为急用钱而卖出。因为我们一开始就应该规划好，它就是用三五年的长期闲钱、不动的钱去做投资的。
具体操作就是，在富途或者盈透证券里面，搜索相应的代码就能买入和卖出。如果是短期的闲钱，一年内的闲钱，就去买GBIL，享受一个稳健收益；如果是三五年不用的闲钱，这个时候就去买TLT。至少每年有分红，然后如果美联储开始降息的话，这个价格会有比较大的上涨。
那有些朋友可能还没有港卡，没有香港账户，那怎么办？
我的建议是，尽快去香港把这个事情办掉。现在从上海直飞香港的机票，有时候都在1000块钱以内。即使你是外地去一趟香港，加上一晚酒店，成本控制在3000块钱以内，大概率是可以搞定的。我会建议大家，把这个事情当成一个大事情去办一下。这个成本是值得出的。而且未来说不定两三个月以后，政策如果进一步收紧，这个事情可能会变得更难。
当然，也有些朋友因为各种原因，比如体制内，确实去不了香港，那这种情况下，我们也有一些将就的选择。
第一种，可以买国内的QDII美债基金，比如易方达中短债美元类这类产品，可以把它当作一个短期美债的替代品。它分红偏多，但资本价格变动相对比较少，有点类似于短期美债的替代品。
但这里面有个风险，叫汇率波动。什么叫汇率波动？比如说这个基金一年涨了5%，这是你赚到的钱，但是这一年如果美元相对于人民币贬值了5%，那么你用人民币计价来看，你其实就没赚到钱。所以如果我们用人民币去买这种美债基金，会额外多一个汇率风险。
第二种，是在银行去买美元理财。比如你去问招行、问其他银行的客户经理，看有没有这种美元理财或者美债相关产品。你需要换汇，把人民币换成美元。每年有五万美金的换汇额度。
第三种，是买中国的国债。这也不能算美债的替代品，但也是一种投资选择。比如一些场内国债ETF，长期收益率大概每年两点几，而且也比较稳健，这也是一种短期投资的选择。
讲到最后，我还是要强烈建议大家，尽快把港卡加美股券商这个组合开起来。因为今年上半年，我们会在私董会里面推出一个全球投资组合，叫磐石计划。这个组合会针对未来二十年、三十年的长期投资，包含美股指数、全球指数、包含美债、黄金，一揽子各种资产，希望能够穿越风暴、穿越周期，而且规避某一个单一国家的风险。
过去这两年也让我越来越意识到，我们应该更快地降低国内资产在整个家庭资产包中的比例。因为你会发现，我们在过去两年里推荐大家做的各种定投、各种投资，目前A股是亏的，除了A股，其他很多资产基本上都是赚的。
为什么要用美股券商买海外资产？因为会比国内方便十倍。资产种类会丰富十到一百倍。你在美股券商上可以买到各种各样的资产，即使不能直接买某些ETF，也可以找到很多替代产品。包括你要买巴菲特的公司、买各种全球指数，基本都可以买得到。
而且费率也会比国内便宜很多。比如我选了两个代表性的产品。标普500指数基金，在美股上一个代表产品的费率大概是0.09%；而国内一个代表性的标普500基金，费率大概是0.85%。费率差了接近十倍。长期来看，这种差别也会给我们造成巨大的损耗。
最后想跟大家说的是，任何机会都有窗口期。早点把基础工具搞定，然后今年美债这个投资窗口，你一旦工具搞定，现在就可以开始操作。
问：刚才那个特别复杂的指数公式，其实我还没太理解，能不能白话说一下？尤其是第一年、第二年那部分。
答：这个问题本质上是这样的。假设我们现在买了一张债券，这个债券面值是100块钱，它每年会按5%给你付利息，也就是每年给你5块钱。那未来十年，它会有每年的利息现金流，加上最后到期归还本金。
比如说明年这个时候，你会收到5块钱利息，那这5块钱要折现到今天，看它在今天值多少钱，就要除以1加贴现率。假设无风险收益率是3%，那就是除以103%。如果是后年收到的5块钱，因为它距离今天有两年，所以要除以103%的平方。后面以此类推。
最后那一年，除了利息以外，还会收到本金100块钱。所以最后还要再多加一项，把100块钱本金也折现回今天。也就是说，债券今天的价值，就是它未来所有现金流折现到今天以后加总出来的结果。
问：缺的那一项是不是要弄个100再除个什么？
答：对。最后那一年少掉的是本金那一项。应该把最后一项上面的5块钱替换成100块钱本金，然后做一次贴现。因为最后一年不是只拿利息，而是拿回本金。
问：每年产生的5块钱，不会计入复利吗？
答：复利的核心是分红再投入。假设每年你拿到这5块钱以后，又重新去买债券，那某种程度上它就形成了复利。但如果你分红拿到手以后，变成现金，不再投入，那它就没有形成复利。所以我们一般会说，债券更偏单利，股票更偏复利。
问：如果六到十二个月内就要用这笔钱，能不能买短期美债？
答：这要看你有没有非常明确的时间节点。如果你非常明确，比如九个月以后一定要用这笔钱，那我自己会更倾向于放在货币基金里。但如果你是一到两年内可能会用，没有特别明确的节点，那去买短期国债问题也不大。因为过去五年加息这么剧烈，短期国债最大回撤也就1.2%左右，未来一两年大概率也不会出太大问题。
问：为什么长期闲钱要买20年以上的国债，而不是10年期？
答：因为如果未来进入降息周期，久期越长的国债，对利率变化越敏感，价格上涨幅度也会越大。我们买20年以上国债，不只是为了拿利息，更重要的是期待降息以后价格上涨带来的资本利得。
问：没有港卡怎么办？
答：最好的办法还是尽快去香港把港卡办下来。如果确实去不了，那可以退而求其次。第一，可以买国内的QDII美债基金，当作短期美债的替代品。第二，可以在银行买美元理财或者美债相关理财产品。第三，也可以考虑国内的国债ETF，虽然不能算替代美债，但也是一种稳健资产配置选择。
问：国内的QDII美债基金有什么额外风险？
答：最大的额外风险就是汇率波动。比如基金本身涨了5%，但如果这一年美元相对人民币贬值了5%，那你用人民币计价看，可能就没赚到钱。所以人民币买这类基金，会多一层汇率风险。
问：为什么一定要尽快把港卡和美股券商开起来？
答：因为未来做全球投资，这两个工具会是最基础的配置。你可以接触到更多资产类别，费率也会低很多，长期来看差别非常大。而且现在办还相对容易，以后政策如果再收紧，难度可能会越来越高。