最近本来在感冒，在家休息，口腔溃疡也比较严重。按理说应该处在休息阶段，但今天看到大家问题比较多，所以临时来聊一聊，聊几个比较重要的话题。
主要是想跟大家聊一下最近对市场的一些看法。我们未来私董会更希望做到“授之以鱼，不如授之以渔”，所以今天晚上我更想带大家去理解：我们在做一个投资决策的时候，到底是怎么思考的，背后的逻辑框架是什么。我觉得这个比具体的一个建议更重要，这也是今晚这场答疑会的初衷。
我今天会先分享二十分钟左右，很多朋友的问题，在我的分享里面可能就已经有答案了。然后我再过一下大家的问题。
先来看第一个问题：如何理解这次的贸易冲突？
为什么这一次我的总体看法是，抄底要慢慢来？因为这一次的关税冲突，不只是一个简单的关税冲突。
有两位投资大佬都说了非常严重的话。一个是达里奥，他说不要以为这是一个关税冲突，它代表着很多金融体系崩溃的开始。另一个是霍华德·马克思，他说这是他职业生涯中可能见过的最严重的危机。
当投资大师们都说出这样的话的时候，你还会着急抄底吗？
我在群里说过，这次的冲突和疫情不一样。以前很多剧烈下跌，我可能会比较着急去抄底，那是因为那些事件发生得很快，也很快就结束了，而且我们能比较快地评估它的影响。但这一次的关税冲突，我们很难在短期内评估它的影响，因为它可能会在未来产生巨大的连锁反应，而我们这一代人根本没有这个经验。
特朗普加的关税，是过去美国一百年来历史上极高的关税水平。不仅我们这一代人没有经验，好几代人都没有经验。包括巴菲特也说过，这种形式上的关税，某种程度上已经是一种战争了。
所以我们在线下课讲过，做一个投资决策时，要思考的核心关键词是什么？是概率。
比如说，如果中美关系要重新回到 2018 年贸易战之前的状态，这样的概率，我认为几乎为零。即使未来关税不像现在这么夸张，有所转圜，但如果仍然维持较高水平，我认为这样的概率大概有 30% 左右。现在双方关税已经基本加到接近百分之百，如果稍微缓和一点，我就拍脑袋估一个 40% 左右。
如果维持当前局面继续往下走，其实差不多就等同于脱钩了。这种情况我觉得也存在相当概率，大概也是 30% 左右。或者说，未来两三年内要让双方重新妥协，概率没有大家想象得那么高。还有一些更极端的情况，比如引发局部战争，我这里就不展开讲了，但我认为这种极端情况的概率也在提升。
所以，这是我对这次贸易冲突的一个基本判断，也是一个基本的概率判断。这个事件是非常重大、极其重大的事件。
我们需要非常理性、冷静地去思考这个事情的长期影响。之所以要做概率预测，不是因为我们能百分之百预测未来，而是为了提醒自己：我们很难做到绝对准确，但我们必须针对各种情况做好准备。
那么接下来会发生什么？
如果维持当前高关税局面，会发生什么？首先，外贸行业会有很多人失业，很多企业会倒闭。其次，房价会受到影响，尤其像深圳这种外贸占比较高的城市。再往后，消费也会受到很大影响，这些都是连带反应。包括很多外资大行，已经下调了中国的经济预期。
所以我们先不去评判特朗普这么做的初心，也不讨论他能不能达成目标，我们只看这件事对我们的影响。就影响而言，情况大致就是这样。
我还看到一些信息。比如美国投资大佬 Bill Ackman 提到，美国商务部长持有大量美债，而且带杠杆，也就是说，从持仓上看，他是比较看空美股、偏向持有美债的。今天还有一个新闻是，中方发布了中美贸易白皮书，最后一段的措辞看上去仍然保留了进一步谈判的姿态。
所以对这个事件，我们总体还是期待它有好转的余地，期待双方存在进一步谈判和缓和的可能性。
对我来说，我会慢慢等一等，看这个事情如何发酵。比如双方有没有可能形成新的谈判结果。如果有更明确的谈判结果，再买，尤其是大幅买入的时候，整体上会更安心一点。现在这种情况，可以小幅加仓，但一定要控制节奏。因为如果真的维持这么高的关税，甚至情况进一步恶化，那么留给我们定投的时间周期会很长。换句话说，熊市的周期可能会很长。
讲完整体判断以后，我们来聊下一个问题：我们判断一个资产当下值不值得买，标准是什么？
很多人会想到估值、情绪、价格、周期中的位置，这些都对。我们自己在思考投资决策时，最核心的逻辑就是这些：估值、周期中的位置、市场情绪。
所以大家以后在提问题的时候，也可以先自己思考一下：你想买的那个资产，它当前的估值如何？处在周期的什么位置？市场情绪怎么样？
比如说，中国资产，像沪深 300 指数，现在是高估还是低估？从大方向上讲，肯定还是偏低估的，不是极端低估，但整体偏低估。
那美国资产呢？比如标普 500、纳斯达克，虽然已经跌了不少，但现在从估值看，是高估还是低估？答案仍然是：整体偏高估。
我们可以用更理性的方式来看这个问题。现在有 AI，做这件事就更简单了。比如我在上课之前问 AI：沪深 300 指数、恒生指数、恒生科技、标普 500、纳斯达克当前的 PE、PB，以及它们在过去十年的百分位。
分析下来可以看到：沪深 300 从 PB 来看处于较低水平，PE 接近中性，总体还是偏低估；恒生指数低估；恒生科技虽然今年涨了不少，但仍然处在相对低估的位置。反过来看，标普 500 整体估值偏高，PE 百分位仍处在近十年的高位。纳斯达克 100 即使现在跌了，它的 PE 百分位仍然处在过去五年 67% 的位置，PB 百分位也仍然偏高。
所以结论很清楚：恒生指数、恒生科技、沪深 300 相对更便宜；纳斯达克 100、标普 500 还是偏贵。
我们的判断逻辑里，估值是非常重要的一环。
所以对我来说，如果你现在要定投标普 500 或者纳斯达克 100，也一定要非常谨慎地定投。比如你把活钱、稳钱、保钱都处理好以后，长钱账户里有 100 万，我现在大概只会拿出 10 万，在未来一年里慢慢定投。我会比较保守。
这就是我对美股定投的建议。因为美股虽然跌了二十个点左右，但估值还是偏高。尤其是你资金量不大的情况下，更应该等更好的机会。但如果你的资金量比较大，比如手里有 1500 万，那么拿个二三十万去定投，接一点迷你仓位，问题不大。
但如果你现在考虑定投恒生科技、沪深 300 或者恒生指数，它们当前的性价比会比纳斯达克、标普 500 更好，也会更安全一些。
当然，这背后还有一个逻辑：我们的持仓应该尽量做到全球分散，不能全部都压在国内资产上。
还有一点想跟大家分享。如果你当下对美国资产比较心动，但又怕剧烈下跌，那么买组合型、波动更低的方案，会比你单独买标普或者纳指更稳健。因为单看当前美股，从历史经验来看，以纳斯达克为例，继续下跌 30% 到 40% 的空间仍然是有的。
这时我们也可以继续借助 AI，看历史上标普 500 和纳斯达克 100 下跌超过 40% 的阶段和持续时间，再去判断当下的位置。
你去看数据会发现：标普 500 历史上跌幅超过 40% 的阶段，有 1929 年大萧条、1973 年、2000 年、2008 年。纳斯达克跌幅超过 40% 的阶段，有 2000 年、2008 年以及 2022 年。
看完这些数据，结论是什么？不是说它们一定会继续跌，但如果要跌，确实还存在不小的下跌空间。
所以如果你要买美股，大致分两种情况。
第一种，你过去完全没有仓位，你又很害怕未来错过，那你现在开始进场没有问题，但一定要控制节奏。
第二种，你手头资金有限，或者你特别害怕下跌，那你就应该再等等。
这是我们对美股的判断。
接下来再看另一类资产。美国资产和中国资产，相对来说都比较容易估值，因为有比较明确的长期指标。那么，什么样的资产比较不好估值？答案是比特币和黄金。
这两类资产更适合从周期的角度去看。
比如比特币，我认为它当前所处的位置，不算特别高，但也不算特别低。说白了，就是可买可不买。如果你很害怕风险，那就先不要买，再等等。如果你已经有一些仓位了，那么这个时候更适合等等。因为一旦它涨起来，你也不是完全错过，心态不会失衡。
如果你之前完全没有仓位，那么在当前价格下，拿出你年收入的 10% 到 20%，在未来一年里去做定投，我认为问题不大。从长期来看，这样的节奏是可以接受的。
关于比特币，我们在课程里讲过，也提过一些判断周期的方法，比如九成指数之类的参考指标。
再说黄金。过去几年，我们一直建议大家配置一些黄金。我认为从长期来看，比如未来十年，每个家庭都应该配置 10% 到 20% 左右的黄金资产。因为这个世界的动荡正在变得更剧烈，发生冲突的概率在提高。就像我们在线下课里讲的，如果发生世界级的剧烈冲突，比特币和黄金都会是相对受益的避险资产。
但问题来了：现在黄金适不适合入手？
这个问题就比较复杂。投资中有一些题目是简单题，比如比特币在两万美元的时候，显然适合入手；在十万美元的时候，就不太适合入手。但中间价位就会比较纠结。黄金现在就处在这样一个比较纠结的阶段。
如果你现在买，并且能拿十年，至少大概率不会亏。但未来两到三年内，有可能面临比较大的回调。为什么？因为它这几年涨得太快了。
那么这个时候怎么判断自己适不适合买？逻辑和比特币有点像。如果你过去几年已经有些仓位了，我认为你可以先等等。如果你完全没有仓位，那现在开始定投没有问题。因为你可能会担心它继续上涨，而且从长期来看，黄金这个资产是比较稳的，没有太大问题。只是短期波动可能会比较大。
所以，把这些问题抽象一下就会发现：投资是一个非常个性化的决策。同样一个问题，对 A 和对 B，结论可能完全不同。
那么，除了估值和周期这些共性的因素之外，我们如何根据自己的情况来做投资决策？我认为至少还要考虑以下几类因素。
第一，风险承受能力。
如果你们家负债率比较高，那投资的事情就要更缓着来，尤其是对美股、比特币这类本身估值偏高或者波动比较大的资产。现金流如果比较紧张，风险承受能力就更差，这时候投资就要更谨慎。如果未来两三年你有明确的大额支出，那也应该更加稳妥。
第二，风险偏好。
什么叫风险偏好？就是你愿意接受多大程度的下跌。你能接受跌 10%、20%、30%，还是 40%？
这个问题在买任何资产之前都要先问自己。比如你去买纳斯达克指数，你愿意承受多少下跌？如果你只能承受 10% 的下跌，那现在这个时候其实就不应该进场，因为它很可能再跌超过 10%。如果买的是比特币，这时候买进去，你就要有可能承受 40% 下跌的准备。
风险偏好不同，决策自然也不一样。
第三，你最害怕什么。
比如说定投美股，你最害怕的是完全错过，还是最害怕下跌？
如果你最害怕错过，那就买一点；如果你最害怕下跌，那就再稳妥一点。
第四，极限测试。
一定要有底线思维，先想最坏的情况。先去想，如果亏钱了会怎么样，我能不能承受住，最大回撤我能承受到什么程度。
比如前几天我说纳斯达克可以买一点迷你仓位。那天我确实买了几万块钱，但那笔钱买进去以后，我心里是接受它未来跌 50% 的。未来两三年，我们要有非常强烈的底线思维。如果关税继续往更不可控的方向发展，它对经济和个人财富造成的冲击，很可能比疫情更重大。
第五，你是否已经有仓位。
有些朋友家庭资产里，60% 都是美股，那这个时候还要不要加仓？在我看来，坚决不加。因为你的仓位已经足够大了。
但如果另一个朋友完全没有美股仓位，手头又有几百万现金，那拿出二三十万去定投美股，就是可以考虑的。仓位不同，结论就完全不同。
第六，全球资产配置。
特别是净资产超过 600 万的家庭，一定要思考全球资产配置的问题。你的中国资产、美国资产、全球其他资产，占比分别是多少？能不能做到相对分散？
如果你现在所有资产几乎都是中国资产，那么未来就要适当多配一点美国资产和全球资产。
但在谈这些之前，我还想更强调一些基础问题，也就是风险管理和安全边界。
在投资之前，先把下面这些问题想清楚。
第一个，你们家的保险买全了吗？
第二个，你有没有准备一年到两年的生活备用金？这笔钱建议只放银行，或者货币基金。
第三个，你有没有准备稳钱账户？比如孩子上大学、房子装修，这些未来两到三年内要用的钱，不能拿去做长期投资，只能放在更稳的地方，比如债券、债券基金。
第四个，你们家的杠杆率高不高、负债率高不高？我认为现在家庭负债率高于 50%，就算高负债率。未来三到五年，如果你的负债率高于 50%，要慢慢想办法降到 50% 以下。最好是逐渐降到 30% 以下，那样就更安全。
所以顺序一定要调整。投资之前，先把这些基础问题处理好，然后再去思考你到底怎么投。
其实今天看上去是个答疑，但本质上也是一堂课。把今天这套思路琢磨透了，未来你都能帮别人做投资咨询。这就是我平时帮大家做咨询时的底层思路和底层逻辑。
最后补充一点，我想说的是：本金比机会更重要，认知比本金更重要。
市场的机会，每隔几年就会出现一次。就在两个月前，谁能想到特朗普会搞出这么一出？两个月前市场的主流逻辑还是“纳斯达克太牛了，相信国运，定投纳指”。两个月后，纳斯达克就回调了 20%。
只要你守住本金，永远都会有机会。而只有提升认知，才能真正守住本金。
问答整理
问：有限的资金下，当前是继续观望还是重点行动？
答：如果你的资金有限，而且更追求稳妥，那就可以再多等一等。在这种情况下，如果一定要重点行动，我更倾向于买一点长期美债，因为相对来说风险更低一些。
问：现在可以买哪些资产？
答：这个要结合你自己的情况来判断。如果你之前已经定投过比特币，并且在高位减过仓，那么现在重新开始定投，问题不大。关键不是别人告诉你买什么，而是你听完前面的分析之后，自己有没有形成判断。能自己判断，才是最重要的。
问：如果定投纳指，目前已经有一些美股持仓，但不着急买入，想耐心一点，这种情况怎么处理？
答：这种情况的提问方式就很好，因为它把自己的情况交代清楚了。你已经有一些仓位了，那我认为你可以再等等。如果是我，我会等标普再跌 10% 左右，纳指再跌 15% 左右，再开始定投，会更稳妥一些。因为你已经有仓位了，它继续上涨，对你来说也不算完全错过。
问：美债最近下跌，可以补仓吗？
答：我觉得可以补仓，但要控制美债在整个家庭资产中的比例，不要占得过高。美债在家庭净资产中的占比，我认为 30% 是上限。
补仓节奏有两种方式。一种是按价格补，比如现在如果在 88、89 左右，可以设置每跌 3% 再补一次；另一种是按时间补，比如接下来半年，每个月补一次。美债不像股市那样会出现特别剧烈的下跌，所以更适合这种方式。
你也可以去看看美债历史上的低点，把那个位置当作极限压力测试的参考点位。
问：现在的情况可以分批买入美国长债吗？
答：如果你之前没有什么仓位，我觉得这时候是可以买的，分批买没有太大问题。虽然从十年、二十年的角度讲，美国国债的吸引力可能会慢慢下降，但它毕竟还是美国国债。
另外，如果关税持续加下去、谈判空间越来越小，那么人民币未来大概率会面临贬值压力。这样一来，持有美元资产，不管是美债、美股还是其他美元资产，都会有一个被动升值的效果。这也是另外一个维度。
问：比特币是否到了合适的区间？
答：这个问题是分人的、分情况的。对我来说，因为我上一轮已经买了比较多，而且在十万以上的时候只卖掉了一部分，所以现在我还没有开始重新定投。如果我当时在十万、十一万的时候全卖了，那我现在可能就会开始重新定投。
所以，如果你之前完全没有仓位，现在开始定投，我觉得没什么问题；但如果你已经有仓位了，那我会建议你再等等。
问：作为避险资产，比特币和黄金怎么分配比较好？
答：这个主要看你的风险承受能力和风险偏好。比特币的波动性，以及理解它的难度，都是远远超过黄金的。
我觉得对于一个家庭来说，未来十年一个比较理想的配置比例，是比特币加黄金合计占家庭净资产的 20% 到 30% 左右。这里强调的是净资产，也就是资产减去负债之后的数字。
至于这两者之间怎么分，如果你研究能力更强、风险偏好更高，那你可以把更多精力放在比特币上，长期多配一些；如果你对比特币始终没什么感觉，也没关系，那就多做一些黄金的长期定投。
如果你现在觉得黄金价格偏高，又怕买在短期高点，那就拉长周期去定投。比如你未来想配置 10% 的黄金，但现在觉得价格偏高，那就把周期拉到三年。这样一边定投，一边把还没投入的资金放在货币基金里，既不浪费，也能降低短期回撤的风险。
问：港币和美元汇率挂钩，未来会不会脱钩？
答：我认为存在一定的小概率，但不是我当前特别担心的事情。我的处理方式是：如果我持有港币资产，我不会太担心；但如果是手里的现金，在有选择的情况下，我会更愿意换成美元。
因为如果你持有的是港币资产，你真正锚定的其实还是背后资产本身的收益率和价值，而不只是货币本身。所以港币资产本身，我觉得问题不大。
问：没有黄金持仓，建议什么时候建仓？
答：如果你完全没有黄金持仓，那就可以直接开始定投。定投一年、两年、三年都可以。比如拿家庭净资产的 5%，分一年到三年慢慢投进去。我认为从五到十年的维度来看，这样做没有太大问题。
问：金价下跌的原因、未来黄金价格的影响因素有哪些？
答：这类问题其实非常复杂，因为任何一个资产价格的涨跌，背后都可能有很多因素同时作用，比如利率预期、地缘政治、资金风险偏好、美元走势等等。与其试图把所有原因都拆得特别清楚，不如更多思考：现在它处在周期的什么位置，我该怎么应对。
另外，国内金价有时会比国际金价更贵，过去两年这种情况在某种程度上可能和大家对人民币贬值的担忧有关。因为如果预期人民币贬值，但美元又不是那么容易自由配置，很多人就会把黄金当作一种替代选项，所以会推高人民币计价黄金的价格。
问：腾讯股票仓位比较大，是否考虑分批止盈？
答：可以。如果你已经觉得仓位大到让你不舒服了，那就说明它已经超出了你当前的舒适区。在这种情况下，分批止盈是可以考虑的。
问：美国会不会强制中概股退市？如果发生，会怎样？
答：我觉得这件事存在一定概率，我拍脑袋估一个 20% 左右。如果真的强制退市，首先会让中概股价格大幅下跌，因为流动性变差了，也失去了美国投资者的参与。
但这并不意味着你的资产会归零，因为这些公司本身还在，而且大多数公司其实已经做了准备，很多都已经在港股完成了二次上市。真的发生这种情况，相关公司通常也会协助你把美股账户里的中概股仓位转换成港股仓位。
所以你不用担心资产归零，但如果发生强制退市，股价大幅下跌是大概率事件。